日期：2016-1-14（原创文章,禁止转载）
辽宁成大(600739)主业增长可期 油页岩进度放缓
投资要点：
業績完全符合預期。遼寧成大(600739)2008 年實現營業收入51.2 億元、同比下降6.5%;實現凈利潤9.39 億元、同比下降55.5%。EPS1.05 元、ROE19%。貿易收入同比下降17%，是導致營業收入下降的主要原因。
广发净利润大幅下滑是公司业绩下降的主要原因。公司除广发外的其他主营业务贡献业绩0.13 元、同比下降16%。广发2008 年实现净利润31.52 亿元、同比下降58.5%，使得公司的投资收益为8.51 亿元、同比降58.7%。广发对公司业绩贡献为0.91 元、贡献度87.03%，较上年的93.15%显著下降。
生物醫藥業績有所下滑，但發展瓶頸已突破，增長可期。2008 年成大生物凈利潤1.45 億元、同比降42%。貢獻業績0.09 元、貢獻度為8.4%。競爭環境惡化、供求關系失衡，使得銷售收入下降19%、期間費用也有所增長，但毛利仍維持在90%左右。成大生物競爭力仍為行業首位，2009 年人用狂犬疫苗市場競爭環境逐步改善、市場份額將穩步提升;而乙腦疫苗上市銷售，也使得公司由單一產品向多元產品飛躍，推動成大生物業績將重回快速增長軌道。
油頁巖項目環評已經獲得吉林省環保局批復，相應項目核準獲得省發改委批復。公司已投入2.35 億元，形成處理150 萬噸礦石、10 萬噸頁巖油產能。由于自去年4 季度起，鋼材水泥價格大幅下降，公司的固定資產實際投資能夠節省。2009 年價格繼續處于低位，有利于公司繼續低成本建設。目前，國際油價在50 美元/桶徘徊，四季度有望回升到60 美元/桶。在此價格上，樺甸項目開工盈利概率較大。目前主要的不利政策是2009 年開始，燃料油消費稅由每噸101.5 元上調到812 元。頁巖油主要用作船用燃料油。因此，如果國家調整燃料油消費稅，對于樺甸油頁巖項目將是巨大利好。
预期今明两年EPS 1.22 元、1.51 元，增速为17%、19%。维持对市场1200亿元交易额及2200 点的假设，预期广发未来两年净利润为35 亿元和42 亿元、对成大的每股贡献为1 元和1.20 元。
維持增持評級，廣發上市預期明朗以及季報好于預期將是催化劑。目前公司股價對應于1200 億元交易額動態PE 21 倍。我們將目標價提升至30 元，對應1600 億元交易額PE 為20 倍。梅雁股份訴訟案了結將進一步明確廣發上市預期、廣發季報投資收益超預期可能性較大，這些將成為公司股價上行的催化劑。
